硅料還能漲多久?
多晶硅料的漲價(jià)，是光伏行業(yè)近期最熱的現象。
國慶節前夕，硅料價(jià)格迅速飆升，從21萬(wàn)/噸上漲至23.58萬(wàn)/噸，更有甚者，報價(jià)超出了25萬(wàn)/噸，硅料再一次面臨著(zhù)供不應求。
關(guān)于硅料漲價(jià)，外界經(jīng)常會(huì )出現兩個(gè)錯覺(jué)。
第一個(gè)錯覺(jué)是認為硅料漲價(jià)，是新鮮熱點(diǎn)。但事實(shí)上，硅料的漲價(jià)從年初就開(kāi)始了。而且在光伏歷史上，也不是第一次，早在2008年，就上演過(guò)擁硅為王的劇情，那一輪的高點(diǎn)，是400美元/kg。
第二個(gè)錯覺(jué)，則是把硅料的漲價(jià)，完全歸咎于產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈。從硅料到電站，光伏行業(yè)的上中下游，的確存在著(zhù)話(huà)語(yǔ)權的爭奪，而且此起彼伏。但其對格局的影響作用，頂多算是推波助瀾，遠達不到興風(fēng)作浪。
這兩個(gè)錯覺(jué)，造成了市場(chǎng)上對于光伏行業(yè)的一些錯誤認識。究竟硅料漲價(jià)是怎樣形成的?它還能再漲下去嗎?漲出來(lái)的，讓哪個(gè)環(huán)節賺走了?這是我們需要回答的問(wèn)題。
01 供需源頭的雙重制約
光伏產(chǎn)業(yè)鏈的結構，大致是這樣的。
硅料企業(yè)購入工業(yè)硅粉，生產(chǎn)出多晶硅料;硅片企業(yè)購入多晶硅料，生產(chǎn)出硅片;電池片企業(yè)購入硅片，生產(chǎn)出電池;組件企業(yè)購入電池片，進(jìn)行組裝;最后終端需求落在電站建設上。
從硅料的供需來(lái)看，2021年的需求總量在57.8萬(wàn)噸左右，供給基本上勉強滿(mǎn)足。但是由于硅片廠(chǎng)商大幅擴產(chǎn)，頭部企業(yè)紛紛采取長(cháng)單鎖定的模式，很多企業(yè)拿不到多晶硅，這便導致了多晶硅需求得不到滿(mǎn)足，這個(gè)狀況，從光伏發(fā)電企業(yè)的擴增速度可以明顯看出。
據企查查數據，中國目前現存光伏發(fā)電相關(guān)企業(yè)20.03萬(wàn)家，賽道的火熱，使得新進(jìn)入者瘋狂涌入，2021年前8月，我國共新增光伏發(fā)電相關(guān)企業(yè)4.01萬(wàn)家。
我們都知道，如果供給不足，那么最常規的辦法是擴產(chǎn)，通過(guò)釋放產(chǎn)能來(lái)解決問(wèn)題。
然而，事情并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。在醬油醋等調味品行業(yè)，這是個(gè)簡(jiǎn)單策略。但在多晶硅的領(lǐng)域，供給不足的另外一個(gè)重要因素是：多晶硅擴產(chǎn)，其實(shí)存在著(zhù)極大的產(chǎn)能壁壘，
多晶硅的建設周期高達18個(gè)月之久，算上半年的產(chǎn)能爬坡時(shí)間，正常量產(chǎn)時(shí)間差不多需要兩年，投產(chǎn)周期過(guò)長(cháng)導致沒(méi)辦法較快釋放需求。而多晶硅的產(chǎn)能彈性比較小，每年都需要停產(chǎn)檢修，也是行業(yè)的特性。
高投入，同樣是制約產(chǎn)能的一個(gè)因素，每萬(wàn)噸多晶硅投入高達8-10億元，折舊非常之高，差不多占據了17%左右的生產(chǎn)成本。“折舊天價(jià)”讓很多企業(yè)不會(huì )選擇儲備產(chǎn)能，甚至讓許多企業(yè)干脆望而退步。
另外，占據成本接近三分之一的是電費，這意味著(zhù)，只有具備電價(jià)區域優(yōu)勢的企業(yè)，才有擴產(chǎn)多晶硅的條件。
雖然頭部廠(chǎng)商近期紛紛出臺大幅擴產(chǎn)計劃，但是除了通威股份(6004358.SH)外，其他廠(chǎng)商基本要到明年才能有產(chǎn)能釋放，除此之外，還有能耗雙控的政策的限制，所以導致供給在短期內不可能提得上去。需求高企而供給不足，價(jià)格暴增自然成為了合理的事情了。
對產(chǎn)業(yè)鏈中游進(jìn)行觀(guān)察，可以發(fā)現硅片、電池片、組件產(chǎn)能極為充沛，且擴產(chǎn)產(chǎn)能釋放較快。以硅片為例，2021年預計達到167GW的需求，但是產(chǎn)能擴充計劃已經(jīng)到384GW。到年底前估計還有大量的新增產(chǎn)能，即便刨除產(chǎn)能替換和爬坡也已經(jīng)嚴重過(guò)剩。
最后再來(lái)觀(guān)察終端需求，在平價(jià)上網(wǎng)背景下，電價(jià)是固定的，如果建設電站的成本過(guò)高，那么就會(huì )影響到發(fā)電企業(yè)的收益——利潤過(guò)低的話(huà)，企業(yè)建設電站的積極性就會(huì )受到影響，而這個(gè)局面，已經(jīng)成為了行業(yè)在今年的共識。
梳理過(guò)后，可以明顯發(fā)現硅料和電站是兩個(gè)話(huà)語(yǔ)權較強的環(huán)節，在供需兩個(gè)源頭都是強制約的情形下，就導致了一種結果——擠出效應。
理解這個(gè)局面，可以用一個(gè)通俗的比喻：兩端都是大哥，既要面子還要錢(qián)，夾在中間左右逢源的小弟日子，就會(huì )很難過(guò)。
表現在光伏行業(yè)，就是產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權低的環(huán)節會(huì )降價(jià)。例如，去年價(jià)格暴漲的光伏玻璃，由于行業(yè)邏輯變化導致壁壘消除，加上其占據組件成本較大，故而首當其沖價(jià)格慘遭腰斬;
隨后遭遇沖擊的，則是微笑曲線(xiàn)末端的電池片、組件，價(jià)格一直漲不起來(lái);最后這些產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格接近成本線(xiàn)無(wú)法再降后，光伏供應鏈失衡。
在7月份，硅料小幅下跌給失衡的產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了喘息的機會(huì )，但是只要下游需求走強，硅料必然漲價(jià)。產(chǎn)業(yè)鏈條上，各環(huán)節追逐利潤最大化的商業(yè)行為，最終演變成了市場(chǎng)觀(guān)察到的上下游博弈。
這種博弈，在三季度結束后，仍然沒(méi)有終結的跡象：上游原材料企業(yè)減產(chǎn)、限產(chǎn)，光伏原材料價(jià)格進(jìn)一步飆升。除了主產(chǎn)業(yè)鏈外，光伏輔材價(jià)格也進(jìn)入上漲通道。
其中，光伏玻璃價(jià)格重回漲價(jià)通道，光伏膠膜價(jià)格上調35%，四季度或將持續攀升，光伏鋁邊框、支架原材料價(jià)格集中上漲。
這造成了顯而易見(jiàn)的影響，那就是產(chǎn)業(yè)停擺，材料飆漲難解。在這個(gè)背景下，隆基、晶科、天合、晶澳、東方日升等主要光伏組件企業(yè)一度聯(lián)合，呼吁懇請光伏行業(yè)協(xié)會(huì )等機構疏導產(chǎn)業(yè)鏈，避開(kāi)搶裝潮。
據國家能源局數據顯示，今年1-8月，我國光伏新增裝機為22.05GW，同比增長(cháng)45%，但跟業(yè)內全年新增55-60GW的預期相比，依然存在一定的差距。
很多業(yè)內人士都認為，今年會(huì )重演2020年在第四季度新增29.5GW的“搶裝潮”，從而實(shí)現甚至超越業(yè)內預期。但在多項原材料價(jià)格均出現較大幅度上漲的情況下，著(zhù)實(shí)難以達成，組件企業(yè)早已不堪重負，才有了本次的聯(lián)合呼吁。
硅料供給緊張的格局短期難以扭轉。在雙碳的背景下，2021年的拉鋸戰格局似乎已經(jīng)蓋棺定論。
02 供需錯配不是壞事
在光伏行業(yè)內，供需錯配，產(chǎn)業(yè)鏈失衡并不是新鮮事，從長(cháng)期看更不是壞事。
光伏行業(yè)從2000年的高速發(fā)展到08年金融危機導致需求下滑，然后經(jīng)歷短暫反彈后又面臨雙反的限制，從12年開(kāi)始的復蘇到18年的“5.31”淘汰落后產(chǎn)能，之后迎來(lái)了光伏的高速增長(cháng)，最終實(shí)現了從政策扶持驅動(dòng)行業(yè)發(fā)展到市場(chǎng)需求驅動(dòng)行業(yè)發(fā)展的轉變。
而中國光伏產(chǎn)業(yè)，正是在這一次次的潮起潮落中脫穎而出蛻變成全球光伏龍頭。根據中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )的統計，2019 年中國多晶硅、硅片、光伏電池、光伏組件占全球的產(chǎn)量占比分別達 67.30%、97.40%、78.70%和 71.30%。
光伏產(chǎn)業(yè)為何能一次次地從低谷回到高峰，而且獲得更蓬勃的發(fā)展?
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史的角度，我們可以確信，當下是光伏行業(yè)的高速增長(cháng)階段，那么，高速增長(cháng)的背后邏輯是什么?
這其中的原因，在于光伏是實(shí)現碳中和最重要的技術(shù)手段。
眾所周知，在我國碳排放行業(yè)中，發(fā)電占據了40%以上的碳排放，而火電作為最大的發(fā)電單元組，占據了70%以上的發(fā)電量，據國家統計局數據顯示，2019年全國發(fā)電7.5億千瓦時(shí)，火電發(fā)電5.22億千瓦時(shí)，占據70%左右，另外水電占據17.3%，風(fēng)電占據5.41%，核電占據4.64%，光伏不足3%。
因此，要實(shí)現碳中和就必須從發(fā)電端實(shí)現清潔能源替代，根據國家發(fā)改委能源研究所的預測，到2025年，光伏總裝機規模達到7.3億千瓦(730GW，相當于2020年底的2.9倍)，占全國總裝機的24%，全年發(fā)電量為8770億千瓦時(shí)，占當年全社會(huì )用電量的9%。
自”十五五”規劃起，光伏的年新增裝機已超過(guò)其他電源類(lèi)型，2030年的裝機規模已成為所有電源類(lèi)型的第一位，2035年光伏發(fā)電量成為所有電源類(lèi)型的第一位。
到2035年，光伏總裝機規模達到30億千瓦(3000GW，相當于2020年底的11.9倍)，占全國總裝機的49%,全年發(fā)電量為 3.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，占當年全社會(huì )用電量的28%。
到2050年，光伏已成為中國的第一大電源，光伏發(fā)電總裝機規模達到50億千瓦(5000GW，相當于2020年底的19.8倍)，占全國總裝機的59%，全年發(fā)電量約為6萬(wàn)億千瓦時(shí)，占當年全社會(huì )用電量的39%。
與2020年底的累計裝機253GW相比，將要在此基礎上再增長(cháng)18.8倍，在30年的時(shí)間范圍內年均復合增長(cháng)率高達10.5%，其確定性和高增長(cháng)性實(shí)屬罕見(jiàn)。這充分表明了我國在光伏領(lǐng)域大力發(fā)展的堅定決心，也昭示著(zhù)我國未來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的天花板，可能要超越市場(chǎng)的一般估算。
03 當下與未來(lái)之辯
對于光伏產(chǎn)業(yè)的投資研究，有兩個(gè)時(shí)間跨度值得警醒。如果過(guò)于關(guān)注短期，便會(huì )落入忽略未來(lái)的短視。如果只看未來(lái)，不見(jiàn)當下，又會(huì )落入產(chǎn)業(yè)波動(dòng)的回調陷阱。
如果以多晶硅龍頭通威股份為研究標的，可以得出一個(gè)很有啟發(fā)意義的結論。
2021年10月9日，通威股份發(fā)布2021年三季度業(yè)績(jì)預告，預計三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為58億至60億元，同比增長(cháng)74.00%至80.00%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為58億至60億元，同比增長(cháng)203.00%至214.00%。
其中，扣非利潤增長(cháng)率是更為真實(shí)的，因為去年三季度公司因轉讓成都通威實(shí)業(yè)有限公司 98%股權確認投資收益 152,181.51 萬(wàn)元，增加凈利潤129,354.28萬(wàn)元。
一些市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為，2022年硅料新增產(chǎn)能落地，將會(huì )導致價(jià)格將大幅下滑。
在理論上，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)并不算錯。在短期內，它會(huì )成為市場(chǎng)情緒的導火索，甚至在相當幅度上沖擊公司股價(jià)。
但是更需要清楚的是，硅料仍舊是眾多產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最為緊張的環(huán)節，2022硅料有效供給80萬(wàn)噸，需求79.9萬(wàn)噸，供需仍然偏緊。
硅料供給方面，按105%的產(chǎn)能利用率，預計22年硅料有效供給量80萬(wàn)噸，其中國內70.5萬(wàn)噸，海外9.5萬(wàn)噸，按2.92g/W硅耗，可支撐274GW組件量。
需求方面，2022年全球裝機需求205GW，按1:1.2容配比，對應組件需求246GW;考慮已公布的2022年硅片新擴及爬坡產(chǎn)能約27.5GW，對應硅料需求273.5GW(折合79.9萬(wàn)噸)，因此2022年硅料供需仍然偏緊。
通過(guò)對未來(lái)幾年供需的測算，預計2025年全球多晶硅需求126.2萬(wàn)噸，十四五硅料需求量CAGR 20.5%。
通過(guò)以上分析可以得出行業(yè)供需緊張、未來(lái)存在較高增長(cháng)趨勢的結論。“需求——擴產(chǎn)——滿(mǎn)足需求”這一制造業(yè)定律告訴我們，一定要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的擴產(chǎn)計劃。
其實(shí)從去年開(kāi)始，只有通威率先提出了擴產(chǎn)計劃，而隨著(zhù)硅料逐漸吃緊，其他企業(yè)才陸續提出了相應的擴產(chǎn)計劃，通威更是在今年6/30披露了一起140億元的投資，擬建設年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項目。
如果仔細思考一層就會(huì )發(fā)現，產(chǎn)能緊張會(huì )引發(fā)廠(chǎng)家擴產(chǎn)，全面擴產(chǎn)的話(huà)容易出現產(chǎn)能過(guò)剩，那么問(wèn)題是：通威這一步棋走得是否得當?
硅料未來(lái)兩年都面臨著(zhù)產(chǎn)能緊張，而且產(chǎn)能壁壘極深，沒(méi)有資源優(yōu)勢和資金實(shí)力的企業(yè)很難一爭雌雄，而通威股份存在著(zhù)資金和地利的優(yōu)勢，先入為主不失為一個(gè)跑馬圈地的上策。
大家都清楚，若某一行業(yè)存在較深的壁壘，那么便存在著(zhù)進(jìn)入者障礙，在需求釋放的前提下，行業(yè)發(fā)展前景就更加明確，而多晶硅的產(chǎn)能壁壘，除了前文所提到的之外，從成本構成上來(lái)分析也較為清晰，從下圖中，我們明顯看出硅料大部分的成本來(lái)自電力和原材料。
從圖中可以看出，電力的優(yōu)勢是壁壘之一，而下圖則可以明顯看出，硅料龍頭企業(yè)普遍分布在電價(jià)較低的區域，并且通過(guò)自備電廠(chǎng)使得成本大幅下降，在限火限電的背景下，其它企業(yè)難以復制。
對于成本的另一大塊，原材料工業(yè)硅而言，其產(chǎn)能較為充沛，正常情況下不會(huì )對行業(yè)造成過(guò)大牽制。
2020 年全球工業(yè)硅總產(chǎn)能為 623 萬(wàn)噸，中國產(chǎn)能 482 萬(wàn)噸，居世界第一，占全球產(chǎn)能達 77.4%;2020 年全球總產(chǎn)量為 303 萬(wàn)噸，其中中國達210萬(wàn)噸，占比近70%。
除了電力的壁壘外，成本的逐步下降，也為行業(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定了基礎。
眾所周知，制造業(yè)擴大生產(chǎn)規模，會(huì )進(jìn)一步降低成本，其中包括用電量的下滑和投資成本的下降，這使得通威新老產(chǎn)能加權平均生產(chǎn)成本下降到3.87萬(wàn)元/噸，其中新產(chǎn)能3.63萬(wàn)元/噸，老產(chǎn)能4.9萬(wàn)/噸。
從成本端可以明顯看出來(lái)企業(yè)利潤大幅增長(cháng)的來(lái)源，至少在2022年，即便是硅料價(jià)格下滑，通威充沛的產(chǎn)能也會(huì )配到增長(cháng)的需求，這使得業(yè)績(jì)增長(cháng)存在著(zhù)較大的可能性。
除此之外，上文提到的產(chǎn)能壁壘會(huì )使得頭部效應進(jìn)一步加劇，21/22 年年底硅料 CR5將分別達到77.1%和80.6%，顯著(zhù)高于20年 68.8%的集中度水平。
04 結語(yǔ)
以史為鑒，可以知興衰。
翻開(kāi)多晶硅的歷史我們發(fā)現，2008年也曾經(jīng)上演過(guò)“擁硅為王”、硅料限制行業(yè)發(fā)展的故事，硅料歷史最高價(jià)格曾達400美元/kg。彼時(shí)，我國的光伏產(chǎn)業(yè)主要集中在中游，多晶硅行業(yè)發(fā)展較晚，技術(shù)上被國外封鎖，但是隨著(zhù)資本的介入，逐步打破了技術(shù)枷鎖，國內企業(yè)開(kāi)始大規模擴產(chǎn)。
之后在2009年發(fā)生的產(chǎn)能過(guò)剩，導致價(jià)格大幅回落，使多晶硅發(fā)展陷入了泥潭。直到2020年之前，硅料始終都沒(méi)能成為限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。因此資本對這個(gè)領(lǐng)域的投資熱情不大，介入度不高，在需求大幅上升的本輪行情，行業(yè)再次上演了擁硅為王的劇情。
曾經(jīng)的被封鎖領(lǐng)域，如今已是一騎絕塵的產(chǎn)業(yè)。電力和人工成本的優(yōu)勢，使得國外企業(yè)無(wú)法與中國抗衡，再加上國內完善的光伏產(chǎn)業(yè)鏈如虎添翼，推動(dòng)中國多晶硅成為了全球龍頭。
在轟轟烈烈的能源替代革命下，我們曾經(jīng)見(jiàn)證產(chǎn)業(yè)的潮起潮落，行業(yè)重心的轉移，也曾經(jīng)看到國內企業(yè)的興起衰落，成王敗寇的戲碼。但商業(yè)市場(chǎng)的腦袋，常常會(huì )影響資本市場(chǎng)的腳步。如何投資的先人一步，顯然需要建立在信息和認知上。
