頁(yè)巖革命曾令美國一躍登頂全球最大產(chǎn)油國，但風(fēng)光的表面難掩背后的痛點(diǎn)——2020年伊始，新一波債務(wù)違約潮即強勢來(lái)襲。業(yè)內指出，舉債經(jīng)營(yíng)的美頁(yè)巖生產(chǎn)商，只顧著(zhù)增加產(chǎn)量和搶奪市場(chǎng)份額，卻忽略了償債艱難的現實(shí)。巨額債務(wù)到期導致的資金鏈斷裂，將迫使一大批中小型私營(yíng)頁(yè)巖企業(yè)“關(guān)門(mén)大吉”，今年有望出現“異常豐富”的破產(chǎn)案或兼并交易。
超400億美元債務(wù)今年到期
穆迪投資者服務(wù)公司數據顯示，2020年北美油氣公司將有超過(guò)400億美元的債務(wù)到期，未來(lái)4年將有超過(guò)2000億美元的債務(wù)到期，這一結果將導致該地區出現大幅減記活動(dòng)甚至可能掀起新一輪破產(chǎn)浪潮。
《華爾街日報》1月2日報道稱(chēng)，受這批債務(wù)到期影響最深的非頁(yè)巖領(lǐng)域莫屬，勘探生產(chǎn)商、油田服務(wù)商甚至管道運營(yíng)商等所有涉足頁(yè)巖資源的公司都將受到波及。事實(shí)上，2014年油價(jià)暴跌期間曾引發(fā)一波破產(chǎn)浪潮，但未能阻止投資者押賭頁(yè)巖的決心，隨著(zhù)這次債務(wù)到期的臨近，新一輪破產(chǎn)潮在所難免，甚至比2014年的規模更大。
由于頁(yè)巖井的特殊性質(zhì)，生產(chǎn)商很是艱難。新井產(chǎn)量以驚人的速度下降，大部分在首年就耗盡了70%-75%的儲量，這迫使生產(chǎn)商不得不繼續鉆探新井以維持產(chǎn)量。然而，隨著(zhù)債務(wù)到期加上油價(jià)持續走低，償債無(wú)力使得他們“求資無(wú)門(mén)”，維持生產(chǎn)水平將越來(lái)越難，破產(chǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。
美國海博國際律師事務(wù)所(Haynes and Boone LLP)數據顯示，2019年前9個(gè)月美國共有50家能源公司申請破產(chǎn)，其中包括33家油氣生產(chǎn)商、15家油田服務(wù)公司和兩家中游公司。相比之下，2018年全年只有43家油氣公司申請破產(chǎn)。值得關(guān)注的是，2015至2019年間，北美地區大部分破產(chǎn)案來(lái)自美國，而其中從事頁(yè)巖開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)占比最高，二疊紀盆地所在地德州則是“破產(chǎn)重災區”。
海博國際預計，到2023年將有2400億美元的能源相關(guān)債務(wù)到期，其中近90%和頁(yè)巖油生產(chǎn)有關(guān)。穆迪則指出，2015年至2018年，北美油氣公司新增債務(wù)規模超過(guò)2500億美元。
“過(guò)去幾年，寬松的信貸環(huán)境和熱情的投資者，助長(cháng)了北美頁(yè)巖鉆探的繁榮，為全球石油市場(chǎng)帶來(lái)了可觀(guān)的產(chǎn)量。”能源咨詢(xún)公司RS Energy總經(jīng)理Ian Nieboer表示，“現如今，資本市場(chǎng)對油氣公司施加了巨大壓力，要求它們像正常公司一樣賺錢(qián)。”
美國能源信息署(EIA)數據顯示，2014年11月以來(lái)，美國日均石油產(chǎn)量增長(cháng)了34%，并在2019年9月時(shí)達到了1250萬(wàn)桶/日的峰值。
銀行收緊信貸額度
當前，能源債務(wù)已成為美金融市場(chǎng)上最不受歡迎的債務(wù)之一。美聯(lián)社指出，華爾街對于美頁(yè)巖行業(yè)的不滿(mǎn)情緒持續上揚。美國財經(jīng)網(wǎng)站“零對沖”甚至撰文稱(chēng)，美頁(yè)巖油是一場(chǎng)龐氏騙局，未來(lái)還將燒掉更多的錢(qián)，而投資者就是這場(chǎng)騙局的風(fēng)險承擔者。
事實(shí)上，資本市場(chǎng)對于頁(yè)巖行業(yè)的興衰周期早已失去等待的耐心，龐大債務(wù)可能面臨清償無(wú)能的結果，讓銀行和相關(guān)金融機構焦慮重重?！度A爾街日報》消息稱(chēng)，美銀行正在限制對頁(yè)巖行業(yè)的貸款，收緊對企業(yè)的信貸額度，并重新修訂修對部分頁(yè)巖資產(chǎn)的估值。
美銀美林在一份報告中指出，美頁(yè)巖油行業(yè)已經(jīng)陷入過(guò)度投資且回報微薄的困境中，該行業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)結束了。海博國際估計，銀行業(yè)可能會(huì )將頁(yè)巖行業(yè)的信貸額度削減多達10%，這是整個(gè)行業(yè)的平均水平，對于處于弱勢地位的個(gè)別公司而言，削減幅度可能更大。
IHS Markit副主席、石油領(lǐng)域專(zhuān)家Daniel Yergin表示，盡管美國已經(jīng)成為全球最大石油生產(chǎn)國和重要的石油出口國，但金融和資本市場(chǎng)已經(jīng)對頁(yè)巖產(chǎn)生戒心，龐大的能源債務(wù)已經(jīng)成了他們的“夢(mèng)魘”。
美國投行Tudor Pickering Holt指出，有300億至400億美元的高收益能源債券處于危險中。有別于歐佩克等產(chǎn)油國，美國的生產(chǎn)商幾乎沒(méi)有束縛，政府無(wú)法對其生產(chǎn)水平指手畫(huà)腳，唯一的限制就是經(jīng)濟和金融業(yè)。由于油價(jià)在大部分時(shí)間都低于收支平衡水平，頁(yè)巖生產(chǎn)商和相關(guān)從業(yè)者都在承受著(zhù)巨額債務(wù)違約的風(fēng)險。
另類(lèi)資產(chǎn)領(lǐng)域數據和信息提供商Preqin指出，2014年油價(jià)暴跌之后的3年里，私募股權投資公司籌集了千億美元購買(mǎi)頁(yè)巖資產(chǎn)，當時(shí)意在油價(jià)反彈后高價(jià)賣(mài)出，但迄今油價(jià)回升無(wú)力，這些私募公司面臨著(zhù)高額虧本風(fēng)險。
根據GE貝克休斯數據，2019年最后一周，美國鉆機數量為805臺，比2018年同期下降了約25%，這似乎意味著(zhù)，北美生產(chǎn)商已經(jīng)開(kāi)始縮減預算，為之后“緊巴巴”的前景做好準備，畢竟在大批債務(wù)到期且股息支付壓力倍增的情況下，繼續在鉆探活動(dòng)上“燒錢(qián)”并不劃算。
小企業(yè)“低價(jià)出售”意愿增強
美國CNBC新聞網(wǎng)報道稱(chēng)，美國在頁(yè)巖領(lǐng)域的大肆擴張，折射出了該國生產(chǎn)商支出紀律不嚴謹的弊病，2020年該國石油行業(yè)將迎來(lái)一輪新的整合期，那些償債無(wú)能的中小型獨立生產(chǎn)商，要么尋求破產(chǎn)重組，要么被大型企業(yè)吞并。
美國能源咨詢(xún)公司Enverus在一份報告中指出，頁(yè)巖已經(jīng)從一個(gè)增長(cháng)型行業(yè)，逐漸發(fā)展為能夠產(chǎn)生股息和股票回購的相對成熟的行業(yè)，即將到來(lái)的整合期在所難免。2019年下半年，由于資本市場(chǎng)緊張且融資選擇范圍縮小，規模較小的勘探與生產(chǎn)商表現出了愿意接受較低收購價(jià)的意向。
事實(shí)上，資本狀況較差的公司由于沒(méi)有了籌資渠道，加上無(wú)法創(chuàng )造豐富的自由現金流，為了避免債務(wù)增加或破產(chǎn)重組，轉投大型公司旗下無(wú)疑是最好出路。二疊紀盆地作為美國石油產(chǎn)量增長(cháng)的主要驅動(dòng)力，仍將是兼并市場(chǎng)的重要參與者。
“從買(mǎi)方市場(chǎng)來(lái)看，擁有高品質(zhì)油氣資產(chǎn)或是手握大批土地勘探許可的中小型企業(yè)，仍然是不錯的收購目標。”Enverus市場(chǎng)研究總監John Spears表示，“對大型企業(yè)而言，只要資產(chǎn)質(zhì)量高且價(jià)格合理，對并購持相對開(kāi)放態(tài)度。”
Tudor Pickering Holt能源策略師Michael Bradley預計，未來(lái)兩年，許多中等規模的石油公司為了生存估計將產(chǎn)生20億至70億美元的并購交易。
資產(chǎn)管理公司Amundi Pioneer高收益債券共同負責人Ken Monaghan認為，頁(yè)巖行業(yè)現在處于整合早期，有些企業(yè)(2020年和2021年沒(méi)有到期債務(wù))還有生存空間，但前提是他們必須趕在債務(wù)到期前迎來(lái)油價(jià)上漲。
