近期，原油供應端利多擾動(dòng)較多，需關(guān)注影響范圍以及持續時(shí)間。
2023年四季度以來(lái)，中東地區地緣政治擾動(dòng)持續：10月巴以沖突爆發(fā)，10月底伊拉克美軍基地遇襲，11月底歐佩克+推遲會(huì )議，12月胡塞武裝襲擊商船引發(fā)集運公司、油輪公司繞行好望角，12月底安哥拉退出歐佩克組織，2024年1月初美軍“福特”號航母撤離地中海、尼日利亞Sharara油田關(guān)閉、伊朗克爾曼市公墓發(fā)生的恐襲導致超百人死亡，1月10日美國寒潮期間北達科他州因極寒天氣導致石油產(chǎn)量下降65萬(wàn)—75萬(wàn)桶/日，1月17日伊朗空襲伊拉克。IEA預估截至2024年1月底，經(jīng)蘇伊士運河的石油流量可能減少2/3。據央視財經(jīng)報道，相關(guān)數據顯示，運往歐洲的中東原油正在不斷減少。2023年12月出口量為每日約57萬(wàn)桶，相較于2023年10月的每日107萬(wàn)桶幾乎減半。自2023年12月中旬以來(lái)，阿芙拉型油輪的運價(jià)已上漲超過(guò)1倍，達到每天近8萬(wàn)美元;蘇伊士型油輪的運價(jià)則上漲了約50%，達到每天近7萬(wàn)美元。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯經(jīng)蘇伊士運河至亞太地區油品出口大幅增加，由2019—2020年的不足100萬(wàn)桶/天漲至2023年的接近400萬(wàn)桶/天，其中包括原油、柴油、石腦油以及高硫燃油，地緣政治帶來(lái)的原油斷供風(fēng)險以及繞行帶來(lái)的運費上漲風(fēng)險對原油價(jià)格帶來(lái)利多擾動(dòng)。1月21日，利比亞官員宣布Sharara油田將于當周日重新開(kāi)放，加拿大跨山管道擴建(TMX)即將完成，出口能力將從59萬(wàn)桶/天提升至89萬(wàn)桶/天。此外，從去年四季度以來(lái)，美國對委內瑞拉的制裁解除，委內瑞拉原油出口小幅提升。1月8日沙特將其旗艦產(chǎn)品阿拉伯輕質(zhì)原油2月份對亞洲的官方售價(jià)下調至27個(gè)月以來(lái)的最低水平，被視為沙特對亞洲原油需求悲觀(guān)以及有增產(chǎn)預期的信號。
盡管當前原油市場(chǎng)供應端受地緣政治、天然氣利多擾動(dòng)較多，帶來(lái)脈沖式的上行行情，隨著(zhù)事件影響被市場(chǎng)重新評估，利多影響逐步消退，油價(jià)回落。展望后市，油價(jià)的利多主要是供應端的意外中斷。IEA 1月月報預估，除了2024年一季度全球油品市場(chǎng)因歐佩克減產(chǎn)供不應求外，其他三季度均盈余接近或超過(guò)100萬(wàn)桶/天，意味著(zhù)原油市場(chǎng)需要供應端持續發(fā)力，市場(chǎng)需要看到以沙特、俄羅斯為首的歐佩克+進(jìn)一步深化減產(chǎn)。但去年的會(huì )議表明，盡管減產(chǎn)配額仍在，但下調OSP后，沙特、俄羅斯原油產(chǎn)量環(huán)比下降的概率大幅減弱，減產(chǎn)壓力驅動(dòng)安哥拉退出歐佩克事件出現。需求端的利多主要集中在美國收儲以及中國是否有大規模經(jīng)濟刺激政策，當前來(lái)看，利多影響可能有限。因此，在紅海危機影響逐步消退、美國寒潮影響逐步兌現后，在沒(méi)有沙特、俄羅斯深入減產(chǎn)，美國、非歐佩克國家原油產(chǎn)量持續增加背景下，油價(jià)仍可能繼續承壓。大周期來(lái)看，2024年全球厄爾尼諾現象發(fā)生概率較高，美洲大豆、玉米預期產(chǎn)量持續提升，農產(chǎn)品價(jià)格承壓，從乙醇汽油、生物柴油角度對油價(jià)形成拖累。
國內期貨來(lái)看，原油(SC)受紅海地緣危機引發(fā)的油輪運費上行以及人民幣貶值預期影響，對內外價(jià)差帶來(lái)一定支撐，但近期重油增產(chǎn)預期下布倫特—迪拜原油價(jià)差持續走強，與油輪運費上行和人民幣貶值預期利多對沖。SC內外價(jià)差利多利空擾動(dòng)下，預計仍受全球重油產(chǎn)量增長(cháng)預期驅動(dòng)，表現或持續弱于布倫特原油。
低硫燃油(LU)裂解價(jià)差2023年持續受到中東燃料油供應壓力壓制，該供應壓力2024年仍將繼續，預計2024年上半年科威特阿祖爾煉廠(chǎng)每月將有8—12萬(wàn)噸低硫燃油供應到亞太市場(chǎng)，但低硫燃油裂解價(jià)差隨美國汽油裂解價(jià)差持續回落至低位后估值偏低，近期美國寒潮引發(fā)該國部分煉廠(chǎng)裝置關(guān)停，汽油裂解價(jià)差受帶動(dòng)走強，低硫燃油裂解價(jià)差也迎來(lái)一定修復，且天然氣價(jià)格擾動(dòng)下，冬季低硫燃油取暖預期也將提升，盡管暖冬預期下低硫燃油取暖需求將大幅低于往年需求。據新加坡海事及港務(wù)管理局數據，2023年新加坡船用燃料油總銷(xiāo)量為5182.41萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.24%。其中，傳統船用燃料油銷(xiāo)量為5118.91萬(wàn)噸，生物混合型燃料油銷(xiāo)量為52.38萬(wàn)噸，LNG銷(xiāo)量為11.09萬(wàn)噸，此外，還有0.03萬(wàn)噸的甲醇燃料。2023年，新加坡調混生物燃料的消費量也增長(cháng)了3倍，餐廚廢油甲酯 (Ucome) 與VLSFO調混的B24生物船燃銷(xiāo)量躍升至52萬(wàn)噸。新加坡海事及港務(wù)管理局計劃在不久的將來(lái)使B30調混生物燃料具有商業(yè)可行性，B30將由30%的Ucome和70%的VLSFO調混而成，高低硫價(jià)差高位驅動(dòng)高硫燃油份額持續提升。碳中和背景下生物混合燃料需求增速較快，低硫燃油需求增速并不樂(lè )觀(guān)?？傮w來(lái)看，盡管低硫燃油估值較低，但供需壓力仍大，裂解價(jià)差反彈仍需看到汽油裂解價(jià)差反彈，但在重油增產(chǎn)BD價(jià)差走強以及估值偏低驅動(dòng)下，高低硫燃油價(jià)差有望迎來(lái)反彈。
高硫燃油(FU)自2023年夏季結束以來(lái)，因中東燃料油發(fā)電需求大幅回落，俄羅斯—亞太燃料油供應保持高位，需求主要受?chē)鴥热剂嫌瓦M(jìn)口需求支撐。2023年11月27日增發(fā)燃料油非國營(yíng)貿易進(jìn)口允許量300萬(wàn)噸至1920萬(wàn)噸。2023年12月27日，2024年燃料油非國營(yíng)貿易進(jìn)口允許量為2000萬(wàn)噸。受政策以及地煉煉油利潤高位帶動(dòng)，國內5—7號燃料油進(jìn)口自去年四季度以來(lái)保持在200萬(wàn)噸/月水平，同時(shí)去年三季度以來(lái)還有其他重油50萬(wàn)噸/月的進(jìn)口增量。2023年四季度以來(lái)，其他燃料油保持100萬(wàn)噸/月的進(jìn)口增量，國內地煉采購需求旺盛，對高硫燃油裂解價(jià)差帶來(lái)支撐。但隨著(zhù)地煉煉油利潤下滑以及俄羅斯—亞太、中東燃料油供應保持高位運行，供應增加需求走弱將持續施壓高硫燃油裂解價(jià)差。大周期來(lái)看，當前天然氣價(jià)格處于低位，油氣替代經(jīng)濟性較差，重油增產(chǎn)也將對高硫燃油裂解價(jià)差形成壓制。此外，需要警惕紅海事件的發(fā)酵，因為俄羅斯經(jīng)中東的高硫燃油出口受地緣影響較大。
