第一階段(2016-2017年)：2016年煤炭供給側改革觸底反彈，
第二階段(2017-2020年)保持平穩區間運行。
第三階段(2021-2022年)受疫情和俄烏沖突的影響，進(jìn)口煉焦煤和國內煉焦煤都出現了結構性和階段性的供給受限。煉焦煤價(jià)格出現歷史性暴漲，單月價(jià)格、全年均價(jià)和波動(dòng)性均創(chuàng )新高。
第四階段(2023年至今)：疫情結束后，供給側是原煤產(chǎn)量和進(jìn)口量雙創(chuàng )新高的“雙高”，需求側是鋼鐵行業(yè)粗鋼平控和焦鋼行業(yè)低庫存運行的“雙弱”，在經(jīng)濟復蘇疲軟和房地產(chǎn)行業(yè)下行的壓力下，煤焦價(jià)格持續承壓下行。
焦炭作為配煤煉焦的主要產(chǎn)品，既受煤價(jià)成本推升的影響，又受到鋼價(jià)需求打印的影響。
焦炭現貨價(jià)格也呈現四個(gè)階段：
第一階段(2016-2017年)，2016年因煤炭供給側改革政策推出焦炭?jì)r(jià)格跟隨煤價(jià)觸底反彈。
第二階段(2018-2020年)，各省焦化行業(yè)去產(chǎn)能加大力度，在焦煤價(jià)格窄幅震蕩，焦炭?jì)r(jià)格寬幅震蕩于1600-2300元/噸，但利潤持續擴張。
第三階段(2021-2022年)，焦煤價(jià)格大幅推升焦炭?jì)r(jià)格，噸焦利潤曾經(jīng)一度超過(guò)900元。
第四階段(2023至今年)，疫情結束后，國內經(jīng)濟復蘇放緩，房地產(chǎn)行業(yè)下行且鋼鐵行業(yè)進(jìn)入普遍虧損階段。焦化行業(yè)由于高煤價(jià)和弱需求，行業(yè)持續虧損。但鐵水對焦炭需求仍在，在焦煤價(jià)走弱的情況下，焦炭?jì)r(jià)格跟隨成本下行但提降周期拉長(cháng)。
自2016年煤炭行業(yè)供給側結構性改革以來(lái)，我國原煤產(chǎn)量和價(jià)格觸底反彈，煤炭行業(yè)盈利水平大幅好轉。我國煤炭產(chǎn)量從2016年34.11億噸，持續增長(cháng)至2023年的47.1億噸，原煤產(chǎn)量創(chuàng )歷史新高。
2023年疫情擾動(dòng)結束以來(lái)，我國煤炭行業(yè)體現出“三高特點(diǎn)”：
1.原煤產(chǎn)量高，2023年中國原煤產(chǎn)量47.1億噸，預計2024年產(chǎn)量仍將保持在47億噸以上;
2.煤炭進(jìn)口高，2023年中國煤炭進(jìn)口4.74億噸，2024年預計全年煤炭進(jìn)口將會(huì )創(chuàng )歷史記錄達到5.2億噸以上。
3.煤焦價(jià)格波動(dòng)高。2023年中國最優(yōu)質(zhì)的山西安澤低硫主焦價(jià)格波動(dòng)，從年初2550元/噸跌至1600元/噸再年底反彈至2650元/噸。2024年從年初2650元/噸下跌至12月底的1450，單邊持續下跌近1200元。
在原煤產(chǎn)量不斷新高的同時(shí)，原煤供給彈性在不斷增強。
我國煤炭的產(chǎn)能持續釋放的節點(diǎn)主要是在2021-2022年，動(dòng)力煤和煉焦煤在這個(gè)階段價(jià)格波動(dòng)劇烈。國家相關(guān)部門(mén)持續審批釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，平抑煤價(jià)超常規波動(dòng)。根據國家相關(guān)部門(mén)新聞公告整理，截至2024年四季度，全國煤炭總產(chǎn)能 59.4 億噸/年，其中，生產(chǎn)礦井50.5 億噸，占比 85.0%;建設礦井8.9億噸/年，占比15.0%。
隨著(zhù)煤炭落后產(chǎn)能不斷淘汰，煤炭生產(chǎn)省份逐步集中于晉蒙陜新黔，即山西、內蒙、陜西、新疆和貴州。這五省的煤炭產(chǎn)量占中國原煤產(chǎn)量比重在85%左右。
2024年1-11月，我國原煤生產(chǎn)穩步增長(cháng)。11月規上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.28億噸，同比增長(cháng)1.8%;日均產(chǎn)量1426.6萬(wàn)噸。同比增長(cháng)4.6%，1-11月份，規上工業(yè)原煤產(chǎn)量43.2億噸，同比增長(cháng)1.2%。原煤產(chǎn)量排名前五名省份中，只有山西省原煤產(chǎn)量同比負增長(cháng)，達到了-7.3%。而以露天礦為主力礦井的省份，即內蒙和新疆的1-11月原煤累計產(chǎn)量實(shí)現了大幅增長(cháng)，其中內蒙地區原煤產(chǎn)量11.78億噸，同比增長(cháng)5.2%，新疆地區原煤產(chǎn)量4.77億噸，同比增長(cháng)19.4%。內蒙古和新疆將是我國原煤產(chǎn)量彈性的主要貢獻。
2024年11月，我國粗鋼產(chǎn)量7840萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.02%;1-11月粗鋼累計產(chǎn)量9.29億噸，同比下降2.41%。2024年11月我國生鐵產(chǎn)量6748萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.07%;1-11月生鐵產(chǎn)量7.83億噸，同比下降3.4%。
中國粗鋼產(chǎn)量受平控政策的指引，以2020年的10.53億噸作為峰值，向下壓減產(chǎn)量。粗鋼平控政策，既是對習主席提出的“碳達峰、碳中和”雙碳目標的落實(shí)，也是對中國鋼鐵行業(yè)受制于高價(jià)鐵礦石的產(chǎn)業(yè)政策戰略規劃。由于疫情的三年擾動(dòng)，從2021-2023年粗鋼產(chǎn)量始終徘徊在10.13-10.3億噸左右的水平。2023年的粗鋼產(chǎn)量，從10.19億噸上調至《中國統計年鑒2024》中的10.28億噸。因此從政策指引的目標，結合鋼鐵企業(yè)普遍虧損的常態(tài)下，10億噸以上就是中國鋼鐵行業(yè)的政策頂和產(chǎn)業(yè)盈虧頂。假設對應的生鐵產(chǎn)量，2016-2024年生鐵占粗鋼比重平均84-85%，預計中國生鐵產(chǎn)量將維持在8.5億噸左右。
在12.3億噸的中國煉焦煤產(chǎn)能背景下，2025年中國煉焦煤產(chǎn)能繼續增長(cháng)3千萬(wàn)。產(chǎn)量上升至5.6億噸左右的水平，比2024年產(chǎn)量增長(cháng)近1000萬(wàn)噸。但煉焦煤消費量將不足5.5億噸，庫存水平將大幅上升。煉焦煤供過(guò)于求的情況將持續。
因此，我們預計2025年價(jià)格中樞水平，山西地區低硫主焦可能接近1250-1400元/噸，1.3中硫主焦價(jià)格逐步靠近1000-1200元/噸，而蒙5原煤價(jià)格逐步靠近750-900元/噸左右的水平，整體煉焦煤價(jià)格將在低位區間徘徊。
2025年以逢高空為主，關(guān)注5月合約在供暖季結束之后，動(dòng)力煤持續走弱對煉焦煤的利空影響。上半年跌破1000元整數關(guān)口可考慮買(mǎi)入保值。下半年偏空思路、賣(mài)出保值為主。預計全年在低位區間博弈，價(jià)格表現將弱于焦炭。
焦炭：2025年以震蕩思路為主，買(mǎi)入保值考慮煤價(jià)低點(diǎn)結合鋼廠(chǎng)盈利水平及鐵水拐點(diǎn)，賣(mài)出保持參考煤價(jià)補庫可能形成的階段性高點(diǎn)。鋼廠(chǎng)的低庫存策略，將持續導致煤價(jià)走弱對焦炭?jì)r(jià)格的過(guò)度打壓。但蒙煤的持續增量和山西地區骨架煤的回落空間，將給與焦化企業(yè)降成本更多選項。2025年如果政策持續發(fā)力，焦炭庫存低位且鋼廠(chǎng)利潤好轉，焦炭將強于焦煤。
