國金證券分析師許雋逸、陳律樓通過(guò)對全球131個(gè)國家1016個(gè)煉廠(chǎng)的大數據追蹤，發(fā)現煉廠(chǎng)海外價(jià)差相比景氣底部增幅達到265%-2698%，顯示基本面反轉顯著(zhù)超預期。在疫情及“雙碳”影響下，海外累計丟失約2億噸/年煉能，約合中國國內近年來(lái)已達產(chǎn)民營(yíng)大煉化產(chǎn)能3.3倍。
國金證券認為，當前海外成品油價(jià)格及裂解價(jià)差(毛利潤)持續創(chuàng )歷史新高的背后，有著(zhù)和煤礦類(lèi)似的“長(cháng)周期產(chǎn)能出清”疊加“需求旺盛”邏輯。
信達證券分析師陳淑嫻、胡曉藝也表示，當前全球煉能增勢轉頭向下，供給緊缺形勢難改，并分析了全球煉廠(chǎng)供需形勢與展望。
1.海外成品油價(jià)差處于歷史高位
自2022年3月以來(lái)，海外成品油價(jià)格大幅拉漲，價(jià)差迅速擴大。2022年7月至今，美國柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為154.07、140.63、148.44美元/桶，與原油價(jià)差分別達到48.50、35.07、42.88美元/桶。
歐洲柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為154.05、167.26、162.18美元/桶，與原油價(jià)差分別達到48.49、61.69、56.62美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為151.45、122.66、139.20美元/桶，與原油平均價(jià)差分別達到45.89、17.10、33.64美元/桶。
2.庫存低+負荷高，現有煉油閑置產(chǎn)能有限
目前海外煉廠(chǎng)面臨成品油庫存低、煉廠(chǎng)開(kāi)工率反彈至高位運行的情況。
其一，美國、日本、新加坡等地成品油庫存都處于近5年來(lái)低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退出，疫情后，隨著(zhù)經(jīng)濟回暖，需求提升，成品油大幅去庫。截至2022年5月，OECD成品油庫存僅為1.87 億噸(OPEC 7月報只披露截止5月數據，有滯后)，截至2022年7月，美國汽油和餾分燃料油庫存分別為3000、 1500萬(wàn)噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫存分別為120、110、65萬(wàn)噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫存分別為230、120萬(wàn)噸。目前，全球成品油庫存已到達歷史低位水平，未來(lái)通過(guò)去庫增加油品供給的能力有限。
其二，在歷經(jīng)2020年新冠疫情沖擊后，美國、歐洲、日本和韓國煉廠(chǎng)開(kāi)工率大幅下降，但隨著(zhù)2021年以來(lái)經(jīng)濟恢復，海外煉廠(chǎng)開(kāi)工率基本處于反彈至高位運行階段。截至到2022年，美國煉廠(chǎng)開(kāi)工率超過(guò)90%，較去年同期高出11個(gè)百分點(diǎn)，歐洲煉廠(chǎng)開(kāi)工率超過(guò)了80%，較去年同期高出9個(gè)百分點(diǎn)，日本煉廠(chǎng)開(kāi)工率超過(guò)70%，較去年同期高出6個(gè)百分點(diǎn)，韓國煉廠(chǎng)開(kāi)工率已接近歷史高位水平，開(kāi)工率一度達到110%。也就是說(shuō)，海外煉廠(chǎng)開(kāi)工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。
在成品油庫存歷史低位、海外開(kāi)工率反彈至高位運行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現有煉能存量有限，只能依靠新建煉能滿(mǎn)足未來(lái)的新增煉油加工需求。
3.全球煉能由歐美向亞太轉移，增勢減弱特征強化
1983-2020年期間，全球煉油產(chǎn)能穩定上升，但到2021年，煉能供給向下調頭，全球煉油能力較上年減少2089萬(wàn)噸/年至50.75億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個(gè)地區，截至2021年，三地煉油產(chǎn)能分別為18.16、10.68、7.52億噸/年，占全球總煉能的比重分別為36%、21%、15%。其中，亞太煉能增長(cháng)勢頭迅猛，北美煉能基本保持平穩，歐洲煉能呈下降趨勢，三地區在2011-2021年的平均增速分別為1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說(shuō)，自20世紀80年代以來(lái)，全球新增煉能主要來(lái)源于亞太地區，亞太地區總煉能比重也較2000年上漲近 10pct。
4.俄烏沖突將加劇成品油供應緊張
全球煉油供需分布不完全匹配。美國、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國，而如歐洲等國家地區是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國。凈出口國需通過(guò)海運、管道等貿易方式滿(mǎn)足其他地區的煉油缺口，一旦出現地緣政治危機、運輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場(chǎng)可能會(huì )面臨短缺問(wèn)題。
根據IEA統計，俄烏沖突前(2022年 1-2 月)，俄羅斯70%以上的成品油出口至歐盟、美國和英國，其中，出口量分別為8078、2275和807萬(wàn)噸/年，合計為1.12億噸/年。在西方經(jīng)濟制裁后，美國已在4月停止進(jìn)口俄羅斯成品油，歐盟和英國也將在2022年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口量，但均為凈成品油出口國，無(wú)法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿易流調節的難度更大，俄羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022年 6月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了3650萬(wàn)噸/年。
信達證券預計，受歐美經(jīng)濟制裁影響，到2022年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降7000萬(wàn)噸/年，到2023年， 俄羅斯成品油出口量將較2022年再下降約4200萬(wàn)噸/年，將不再對歐美出口成品油，合計下降1.12億噸/年成品油。根據俄羅斯最大石油公司Rosneft2020 年報，其煉廠(chǎng)輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為57.1%，假設俄羅斯煉廠(chǎng)成品油平均收率為60%，則到2022年底，俄羅斯有效煉能將減少1.17億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將再減少7000萬(wàn)噸/年，合計較沖突前下降1.87億噸/年。
俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補。短期內歐洲地區可以恢復的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國剩余可恢復的閑置產(chǎn)能為1500萬(wàn)噸/年左右，短期內歐美地區可恢復的極限煉油產(chǎn)能約為0.9億噸/年。2022年， 美國、亞非拉美地區(除中國)新增煉能合計約2924萬(wàn)噸/年，則短期內海外新增煉能疊加歐美可恢復的極限閑置產(chǎn)能合計1.2億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時(shí)間，閑置產(chǎn)能恢復至極限水平的可能性有限，信達證券認為很難抵消2022年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。
