能源行業(yè)，尤其是天然氣市場(chǎng)見(jiàn)證了最爆炸性的價(jià)格上漲。荷蘭合作銀行(Rabobank)高級大宗商品策略師瑞安·菲茨莫里斯(Ryan Fitzmaurice)表示，歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格呈拋物線(xiàn)走勢，在短短幾個(gè)月內，歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格分別上漲了200%和150%。相比之下，美國基準價(jià)格的漲幅接近100%。那么，在這些驚人的價(jià)格上漲背后有哪些推動(dòng)因素呢?
天然氣漲價(jià)推動(dòng)因素
從宏觀(guān)上看，最近全球天然氣價(jià)格的變化是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，結構性的高天然氣價(jià)格可能會(huì )持續下去。主要驅動(dòng)因素是美國天然氣產(chǎn)量大幅放緩。過(guò)去10年，通過(guò)水力壓裂技術(shù)革命，美國一直是天然氣供應的全球增長(cháng)引擎。事實(shí)上，直到幾年前，當液化天然氣出口能力開(kāi)始增加時(shí)，美國實(shí)際上一直有充足的天然氣供給。
然而，最近幾個(gè)月情況發(fā)生了相當大的變化，美國不再增加供應，產(chǎn)量仍遠低于疫情前的高點(diǎn)。與此同時(shí)，全球需求持續走高，而各國正試圖轉向一個(gè)零碳的未來(lái)。就目前情況來(lái)看，如果沒(méi)有天然氣幫助我們遠離煤和燃料油等污染最嚴重的燃料，這個(gè)雄心勃勃的目標是無(wú)法實(shí)現的。因此，全球天然氣供需平衡非常緊張，儲存水平非常低，即將進(jìn)入需求旺盛的冬季。
除了上述突出的結構性因素外，一系列暫時(shí)性因素也加劇了天然氣現貨價(jià)格的短期上漲。這導致荷蘭TTF基準的遠期曲線(xiàn)出現了極端的現貨溢價(jià)。歐洲大陸反常的寒冷冬季和低風(fēng)力發(fā)電，導致天然氣需求上升，從而減緩了庫存的積累。此外，全球對天然氣的需求還受到了南歐、美國和亞洲某些地區夏季酷熱的支撐，這引發(fā)了空調機組用電需求的高峰。所有這些因素都阻礙了天然氣庫存的增加。
展望未來(lái)，荷蘭合作銀行的基本模型表明，在寒冷的冬季，全球存儲設施實(shí)際上嚴重不足。這將是一種災難性的局面，市場(chǎng)目前正試圖通過(guò)大幅漲價(jià)來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，導致需求被迫限制。荷蘭合作銀行表示，由于天然氣價(jià)格高企，歐洲的化肥和其他工業(yè)設施被迫關(guān)閉，我們開(kāi)始看到這種動(dòng)態(tài)正在實(shí)時(shí)上演。這應該有助于在一定程度上緩解需求，但也有重大的副作用，比如英國由于缺乏糧食而面臨糧食短缺的威脅，但到目前為止，供應方面的緩解還沒(méi)有出現。
其他市場(chǎng)也將受到?jīng)_擊
自新冠疫情以來(lái)，半導體制造等行業(yè)的供應鏈中斷，如今在天然氣危機中也出現了類(lèi)似情況。首先，電力供應商受到了沉重打擊，尤其是如果他們沒(méi)有充分對沖購買(mǎi)。在英國，這似乎已經(jīng)成為現實(shí)。
然而，天然氣短缺也突顯了其他能源市場(chǎng)對天然氣的依賴(lài)。一個(gè)明顯的例子是乙醇的生產(chǎn)，它需要大量加熱(通過(guò)天然氣)蒸餾酒精。這些能源市場(chǎng)還包括：鋁生產(chǎn)，油漆等(專(zhuān)業(yè))化學(xué)品，精煉產(chǎn)品，塑料和食品包裝。
與此同時(shí)，天然氣短缺迫使公用事業(yè)單位轉向煤炭等燃料，歐洲電力生產(chǎn)商正在搶購煤炭貨物。globalCOAL 平臺上的交易員稱(chēng)，下個(gè)月在歐洲主要樞紐交付的貨物交易價(jià)格為每公噸 200 美元，為 2008 年以來(lái)的最高水平。 交易員表示，本周有幾家公用事業(yè)公司進(jìn)入市場(chǎng)，以確保冬季開(kāi)始前的供應。
荷蘭合作銀行指出，就像我們在其他看似無(wú)害的供應鏈中斷領(lǐng)域所看到的那樣，幾乎整個(gè)經(jīng)濟都以某種方式卷入了連鎖效應。
肥料生產(chǎn)是當今供應鏈的一個(gè)重要環(huán)節?，F代化肥廠(chǎng)利用天然氣(從空氣中)添加氮來(lái)制造氨，目前幾家大型化肥生產(chǎn)商已經(jīng)被迫減產(chǎn)。但影響還不止于此，因為二氧化碳(CO2)是現代化肥廠(chǎng)的關(guān)鍵副產(chǎn)品。此外，這種食品級二氧化碳被用于在肉類(lèi)工業(yè)中擊暈動(dòng)物以進(jìn)行屠宰，或被注射在包裝中以延長(cháng)保質(zhì)期。因此，正如英國肉類(lèi)加工者協(xié)會(huì )(BMPA)警告的那樣，天然氣短缺甚至可能演變成肉類(lèi)短缺。
這里的關(guān)鍵是，即使天然氣短缺問(wèn)題得到解決，其影響仍將繼續影響到依賴(lài)天然氣的各個(gè)市場(chǎng)，可能會(huì )給其他鏈條帶來(lái)新的麻煩。
荷蘭合作銀行強調，最近的天然氣價(jià)格上漲是在大宗商品廣泛上漲的基礎上進(jìn)行的。大宗商品漲價(jià)潮始于2020年早期油價(jià)下跌急劇逆轉，隨后受天氣情況、經(jīng)濟復蘇恢復超出預期等因素影響廣泛蔓延。
這顯然引出了一個(gè)問(wèn)題：這一事態(tài)發(fā)展是否會(huì )導致供應沖擊型衰退，或者至少是需求放緩? 荷蘭合作銀行表示，1973/74年和1979/80年的石油危機是供應沖擊(高價(jià)格及供應減少)帶來(lái)衰退的關(guān)鍵例子，但歷史表明，自上世紀70年代以來(lái)，歐盟的大多數衰退都是在大宗商品價(jià)格大幅上漲(大約6-18個(gè)月)之前發(fā)生的。
此外，為了正確看待當前的天然氣價(jià)格上漲，荷蘭合作銀行繪制了自2019年底以來(lái)的走勢，對比了兩大石油危機期間的油價(jià)走勢。根據這些指標，近期的價(jià)格沖擊已經(jīng)超過(guò)了70年代的那些石油危機事件。
如何影響宏觀(guān)經(jīng)濟和通脹?
荷蘭合作銀行表示，在復蘇階段，天然氣價(jià)格沖擊可能對歐元區經(jīng)濟產(chǎn)生一些重大不利影響。 如果我們假設較高的天然氣價(jià)格將導致歐元區通脹率在今年及明年下半年上升1個(gè)百分點(diǎn)，這可能會(huì )以犧牲歐元區私人投資3.5個(gè)百分點(diǎn)為代價(jià)。
盡管荷蘭合作銀行預計歐元區和荷蘭經(jīng)濟將在2022年持續復蘇(分別為3.9%和3.5%)，但根據計算，當前的天然氣危機可能會(huì )削減0.7個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)。
如果天然氣價(jià)格具有粘性，這將導致多少額外的通脹?對于歐元區來(lái)說(shuō)，相當大的能源價(jià)格通脹已經(jīng)成為現實(shí)，荷蘭合作銀行的基線(xiàn)預測假設能源價(jià)格將在2021年進(jìn)一步上漲。
荷蘭合作銀行對2021年和2022年歐元區通脹的基線(xiàn)預測分別為2.2%和1.8%。然而，當分析師將最近的天然氣價(jià)格上漲作為一個(gè)單獨的“沖擊”時(shí)，該銀行估計它可能會(huì )使2021年的通脹預期增加0.15個(gè)百分點(diǎn)，并在2022年再增加0.25個(gè)百分點(diǎn)。
