大宗商品超級牛市周期真又來(lái)了?原油還能守住傳統經(jīng)濟時(shí)代的“王者”地位嗎?記者近日在對券商、公募、私募和期貨機構進(jìn)行大量采訪(fǎng)后發(fā)現，機構們對此仍存在較大分歧，大多數金融機構對“牛市周期來(lái)臨”的判斷仍持否定觀(guān)點(diǎn)，認為“言之過(guò)早”。
嘉實(shí)基金、廣發(fā)證券、東證期貨等金融機構認為，雖然本輪原油價(jià)格領(lǐng)漲大宗商品，但近一年來(lái)的反彈主要是因疫情突發(fā)導致供應減少所致，并不是需求強勁所引發(fā)，而后者是全球經(jīng)濟復蘇所具備的最重要支撐。盡管目前很多發(fā)達國家在疫苗接種加速后，疫情得到逐步控制，經(jīng)濟發(fā)展恢復可期，但很多新興經(jīng)濟體以及低收入國家和地區的疫情發(fā)展仍存很多不確定性，而且，以餐飲、旅游等為代表的與人員接觸密切相關(guān)的服務(wù)性行業(yè)，在恢復過(guò)程中仍面臨許多現實(shí)困難，引發(fā)全球性需求提升的條件仍不充分。
數字經(jīng)濟下
原油能否保持王者地位?
剛剛閉幕的全國兩會(huì )透出的信息顯示，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，將以科技創(chuàng )新為抓手，全面進(jìn)行數字化轉型，打造新型基礎設施建設(即新基建)，數據將因此成為新時(shí)代發(fā)展過(guò)程中的戰略資源，價(jià)值堪比傳統經(jīng)濟大發(fā)展時(shí)期的石油。另外，“碳達峰、碳中和”首次入選全國兩會(huì )政府工作報告，加上“30·60”目標的公布，基本確定未來(lái)中國新能源投資將大行其道，產(chǎn)業(yè)發(fā)展向綠色、低碳轉型已是不可逆轉的趨勢。
很多分析人士認為，原油要想保住傳統經(jīng)濟大發(fā)展時(shí)期的“王者”地位，可能性已微乎其微。不過(guò)，就目前形勢來(lái)看，原油價(jià)格走勢與經(jīng)濟復蘇進(jìn)程仍表現出很強的正相關(guān)性特征。
現階段，能體現原油價(jià)格走勢的期貨市場(chǎng)品種主要有四個(gè)，分別是紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的輕質(zhì)低硫原油，即西德克薩斯中質(zhì)油期貨合約、迪拜商品交易所的高硫原油期貨合約、美國洲際交易所(ICE)的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期貨合約。其中，NYMEX原油期貨和ICE原油期貨是最重要的參考品種。
回顧全球最近兩次較大的經(jīng)濟危機及隨后的經(jīng)濟復蘇過(guò)程可以發(fā)現，原油期貨價(jià)格走勢與經(jīng)濟復蘇的進(jìn)程表現出高度的正相關(guān)性。在2000年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫破裂到2007年全球經(jīng)濟復蘇過(guò)程中，NYMEX原油期價(jià)從2000年年初不足30美元/桶不斷上漲，與全球經(jīng)濟復蘇一路相伴，直到2008年下半年，創(chuàng )出147美元/桶的歷史新高。2008年全球經(jīng)濟再度下滑，NYMEX原油期價(jià)也隨之回落至40美元/桶附近;隨后，在2009年至2017年的8年經(jīng)濟復蘇時(shí)期，從40美元/桶的低點(diǎn)又重新漲至70美元/桶。
與此類(lèi)似，ICE原油期價(jià)走勢在這兩次全球經(jīng)濟復蘇中也保持著(zhù)較強的正相關(guān)性，與NYMEX原油期價(jià)走勢近乎一致。在上述兩個(gè)復蘇時(shí)段，ICE原油期價(jià)先從30美元/桶漲至147.5美元/桶的歷史新高，隨后回落至40美元/桶的階段性低點(diǎn);后又從40美元/桶，漲至70美元/桶左右的水平。
嘉實(shí)基金資源精選基金經(jīng)理蘇文杰向記者表示，從歷史走勢來(lái)看，在全球經(jīng)濟復蘇階段，原油期貨價(jià)格走勢在大宗商品中扮演的角色比金屬更具實(shí)體屬性，但表現出的金融屬性相對較弱。“全球經(jīng)濟復蘇過(guò)程中，原油期貨價(jià)格表現出強烈的正相關(guān)性。在去年疫情發(fā)生后的經(jīng)濟復蘇過(guò)程表現出同樣特征，而且，本輪流動(dòng)性支撐更強，原油與基本金屬價(jià)格的漲跌階段有所重疊，表現出的相關(guān)性也更強。”
方正中期期貨研究院院長(cháng)王駿告訴《證券日報》記者，今年全國兩會(huì )重點(diǎn)提出“碳達峰、碳中和”的政策方針，制定出“2050年能源消費總量達峰”“2030年前化石燃料消費達峰”的目標，從長(cháng)周期維度是利空原油需求的，但從短中期維度來(lái)看，原油仍然是當前重要的國家戰略物資。一方面，在產(chǎn)業(yè)層面，原油在化工端仍將發(fā)揮其巨大作用，仍是先進(jìn)大煉化產(chǎn)業(yè)的重要原料。另一方面，國家大力發(fā)展新能源和清潔能源，可有效緩解對原油作為戰略性資源的依賴(lài)，但在“碳達峰、碳中和”戰略背景下，原油對化工產(chǎn)業(yè)仍能起到“定價(jià)之錨”的重要作用。
期價(jià)反彈了
12年原油熊市已結束?
新一輪大宗商品牛市行情已悄然開(kāi)啟?
蘇文杰認為，從短期來(lái)看，以原油為代表的大宗商品價(jià)格走勢值得給予樂(lè )觀(guān)預期。“在全球流動(dòng)性寬裕和需求持續好轉帶來(lái)的補庫存背景下，預計今年順周期行業(yè)會(huì )保持良好的景氣度，但能否步入超級牛市周期，仍有一定的不確定性。”
東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇向《證券日報》記者表示，判斷原油進(jìn)入超級牛市周期，目前仍為時(shí)尚早。在全球疫情控制持續改善的背景下，歐美市場(chǎng)正處于需求復蘇期，但供給恢復相對滯后，原油主產(chǎn)國對增產(chǎn)表現謹慎，但供需基本面持續改善是當前原油價(jià)格趨勢性上漲的基礎。當前供應端存在大量閑置產(chǎn)能，供給釋放的彈性較大，頁(yè)巖油也在2011年之后表現出極強的韌性，這意味著(zhù)，需求驅動(dòng)的高油價(jià)最終可能導致足夠的供應回歸，填平此前的缺口，扭轉油價(jià)的漲勢。
厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)則表示，大宗商品上漲周期會(huì )持續較長(cháng)時(shí)間。大宗商品除了具備商品屬性外，部分品種還具有較強的金融屬性，其中原油對其他大宗商品價(jià)格的影響最大。不過(guò)，近幾年新能源崛起，替代了一部分原油需求。因此，對原油價(jià)格能否繼續大漲，仍有待觀(guān)察。從長(cháng)期來(lái)看，尤其是在信用貨幣體系下，作為不可再生資源的大宗商品都有價(jià)格上漲的趨勢。
私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)認為，大宗商品可能已進(jìn)入較長(cháng)的上漲周期。短期來(lái)看，本輪大宗商品價(jià)格反彈，更多是對通脹預期的反映。就原油走勢看，上面有明確的“天花板”，在70美元/桶的基礎上繼續大幅上漲的可能性不大。
“一個(gè)超級周期的到來(lái)，需要有一個(gè)非常強大的需求拉動(dòng)因子。本輪原油價(jià)格反彈，主要是疫情影響下的供給不足和市場(chǎng)對疫情后需求提升的預期比較樂(lè )觀(guān)，不一定具備持續性。”嘉實(shí)原油基金經(jīng)理劉志剛認為，將本輪商品價(jià)格反彈定性為“超級牛市周期”言之過(guò)早，現階段只是谷底反彈而已。上一個(gè)超級牛市周期存在一個(gè)較大背景，中國對大宗商品的需求在12年內占全球比重的50%，全球大宗商品的供給跟不上中國的需求，導致大宗商品價(jià)格大漲。與之相比，本輪大宗商品價(jià)格的上漲并不存在根本性的強大需求動(dòng)力，主要是疫情突發(fā)導致礦山停產(chǎn)、運輸受阻形成的供給下滑所致。
廣發(fā)證券宏觀(guān)聯(lián)席首席分析師張靜靜對記者表示，目前原油價(jià)格已站在十字路口，對今年全年的走勢持相對謹慎的觀(guān)點(diǎn)。“預計3月份原油價(jià)格仍有上行空間，但二季度將會(huì )回調，尤其是在全球疫苗接種后。不過(guò)，隨著(zhù)美國第三輪財政刺激政策的落地，部分風(fēng)險資產(chǎn)或將再次受到提振，不排除原油仍有一定上行空間。”
不過(guò)，如果站在5年至10年的長(cháng)周期維度來(lái)看，張靜靜對原油的走勢預期卻非常樂(lè )觀(guān)。她大膽地預測稱(chēng)，長(cháng)達12年的原油熊市或已結束，未來(lái)在OPEC重新奪回定價(jià)權的預期上，油價(jià)有望重回牛市行情。
環(huán)保壓力下
新能源替代石油要多久?
在未來(lái)數字經(jīng)濟時(shí)代下，有分析人士認為，全球經(jīng)濟體對能源的需求，尤其是對原油的需求將會(huì )顯著(zhù)減少。特別是全球及中國“碳達峰、碳中和”目標公布與實(shí)施后，原油在能源中的龍頭地位肯定會(huì )讓位。
劉志剛分析認為，原油雖然貴為傳統經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力，但隨著(zhù)世界各國對“碳中和”的愈加重視，預計原油在全球經(jīng)濟中的地位和重要性將會(huì )逐漸改變，在能源供給方面將保持穩定，在需求層面邊際效應會(huì )不斷下降。雖然各國對原油的需求不會(huì )很快消失，但在會(huì )逐漸轉化為其他形式的能源，例如氫能、電能等，最終以無(wú)碳能源的形式體現。新興市場(chǎng)將繼續依靠原油來(lái)支持經(jīng)濟增長(cháng)，并將取代傳統需求大國，成為未來(lái)幾十年原油消費主要的增長(cháng)動(dòng)力。
張靜靜認為，盡管各國都在加速推廣新能源，但新能源取代原油及傳統能源并不會(huì )一蹴而就。2020年10月份，OPEC預測，全球原油需求峰值將出現在2040年。2021年2月份，原油庫存數據機構EIA認為，美國原油需求峰值將出現在2025年至2026年。
“各國的新能源推廣政策，相當于對傳統能源進(jìn)行的供給側改革，包括美國在內的部分非OPEC國家原油產(chǎn)業(yè)相關(guān)資本開(kāi)支均在逐年下降，預計未來(lái)5年至10年全球或迎需求邊際上升、供給邊際收縮的局面，油價(jià)有望逐年抬升。”張靜靜預計，但類(lèi)似2001年至2008年期間油價(jià)飆升的一幕或難重現。對于OPEC成員國來(lái)說(shuō)，推動(dòng)油價(jià)過(guò)快大幅上漲，可能會(huì )導致新能源加速取代傳統能源。在OPEC成員國實(shí)現經(jīng)濟轉型前，最佳策略就是推動(dòng)油價(jià)中樞溫和抬升。但歷史經(jīng)驗證明，原油價(jià)格走勢非常情緒化，就算油價(jià)中樞溫和抬升，油價(jià)的波動(dòng)幅度也未必明顯收斂。
南華期貨能化分析師章正澤向《證券日報》記者表示，隨著(zhù)5G和區塊鏈等技術(shù)的應用，全球經(jīng)濟正在向數據化轉型，數字經(jīng)濟作為新一輪工業(yè)革命的驅動(dòng)力，將開(kāi)啟萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代。作為傳統工業(yè)化代表的原油產(chǎn)業(yè)鏈，也將更多擁抱數字經(jīng)濟，通過(guò)與數字化融合來(lái)重塑整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。今年全國兩會(huì )提出的“碳達峰、碳中和”政策，對原油價(jià)格長(cháng)期走勢有利空影響，但也不能過(guò)分夸大對原油實(shí)際需求的沖擊。
一方面，新能源產(chǎn)業(yè)作為石油產(chǎn)業(yè)的替代者，自身仍面臨技術(shù)瓶頸;另一方面，“碳達峰、碳中和”政策是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，新能源產(chǎn)業(yè)對石油產(chǎn)業(yè)的替代不可能一蹴而就;此外，石油作為化工原料，目前還不具有可替代性，石油需求與新能源需求將在較長(cháng)時(shí)間里并駕齊驅?zhuān)餐苿?dòng)全球經(jīng)濟發(fā)展。
