2024年10月15日，中國核能行業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布第47期“CNEA國際天然鈾價(jià)格預測指數（2024年10月）”，同時(shí)從本期開(kāi)始推出天然鈾長(cháng)期價(jià)格的預測指數，具體說(shuō)明請見(jiàn)本文第三部分。
一、短期-月度現貨價(jià)格預測指數（月度更新）
上期預測結論是：供應端的改善將一定程度上對價(jià)格產(chǎn)生抑制作用，但后續伴隨美聯(lián)儲可能開(kāi)啟的降息周期，天然鈾市場(chǎng)獲得更多關(guān)注，或將驅動(dòng)現貨需求逐步回升，現貨價(jià)格或將震蕩上行，波動(dòng)區間為80-90美元/磅。假設未來(lái)不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期BP模型，預計未來(lái)3個(gè)月現貨價(jià)格會(huì )持續回升。
9月市場(chǎng)復盤(pán)：9月份現貨價(jià)格整體呈現先小幅震蕩后上漲的趨勢，市場(chǎng)在月末熱度回升。9月上旬，現貨市場(chǎng)基本保持平靜，雖然有俄羅斯考慮限制鈾出口的消息釋放，但市場(chǎng)已基本提前考慮到俄對西方制裁的可能性，反應并不強烈，現貨價(jià)格維持在79.50-80.00美元/磅附近。9月18日，美聯(lián)儲正式宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，是自2020年3月以來(lái)的首次降息，隨著(zhù)其影響逐步傳導到天然鈾市場(chǎng)，疊加三里島核電站重啟等利好消息，一定程度上提振了市場(chǎng)的信心，買(mǎi)方需求迅速上漲，其中包括已暫?，F貨采購3個(gè)月之久的SPUT基金，9月最后一周現貨市場(chǎng)成交量、價(jià)齊升，現貨價(jià)格由9月23日的79.50美元/磅升至9月30日的81.75美元/磅，市場(chǎng)熱度快速升溫。
展望未來(lái)，影響未來(lái)3個(gè)月（2024.10—2024.12）現貨價(jià)格的因素包括：
生產(chǎn)商年產(chǎn)量預期——全球礦山生產(chǎn)總體正常，變數主要關(guān)注尼日爾礦山前景及俄制裁反制手段?；谇叭径热蜮櫟V生產(chǎn)信息分析，哈薩克斯坦、加拿大等地的主要礦山生產(chǎn)進(jìn)展總體順利，全球天然鈾產(chǎn)量基本符合市場(chǎng)預期。需關(guān)注的不確定性主要來(lái)自尼日爾和俄羅斯。尼日爾在政策、勞動(dòng)力以及物流等方面的變化可能影響在尼礦山的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，尤其是其政府對SOMAIR、Imouraren礦后續的運作方式尚不明朗，市場(chǎng)對在尼礦山前景一直持謹慎及保留態(tài)度。另外，俄羅斯總統普京于9月12日表示應該考慮對鈾、鈦及鎳等金屬礦產(chǎn)出口進(jìn)行限制，以應對西方制裁，可能一定程度上給市場(chǎng)供應端增加了變數，加劇了現貨市場(chǎng)供需緊平衡的狀態(tài)。
投資基金采購——重啟融資動(dòng)作，恢復現貨采購。隨著(zhù)9月下旬美聯(lián)儲開(kāi)啟降息窗口，疊加需求端利好消息，SPUT股價(jià)出現接近10%的反彈，暫時(shí)擺脫了階段性低迷狀態(tài)，也重新將融資采購現貨提上日程。9月末至10月初，SPUT發(fā)行300萬(wàn)新股，融資約6000萬(wàn)美元，采購超過(guò)115tU現貨，這也是其自6月10日以來(lái)首次恢復現貨采購。預計逐步寬松的融資環(huán)境以及市場(chǎng)的看漲情緒將推動(dòng)投資基金恢復購買(mǎi)力，采購規模將與其股價(jià)表現、美聯(lián)儲降息幅度相關(guān)聯(lián)。
貿易商交易——交易頻率跟隨市場(chǎng)熱度變化。隨著(zhù)9月下旬市場(chǎng)熱度回升，市場(chǎng)出現看漲情緒，同時(shí)考慮到現貨價(jià)格在80美元/磅附近得到有力支撐，貿易商對現貨價(jià)格上行更具信心，預計貿易商會(huì )更加積極地參與到市場(chǎng)交易中，但預計不會(huì )為促成交易而主動(dòng)調低報價(jià)。從11月下旬開(kāi)始，歐美各國將迎來(lái)大量公共假期，天然鈾市場(chǎng)將例行進(jìn)入交易淡季，預計貿易商及投資基金也會(huì )降低交易頻率。
本期預測結論是：綜上，未來(lái)3個(gè)月，伴隨投資基金等金融機構融資環(huán)境的改善，將給天然鈾現貨市場(chǎng)注入更多動(dòng)能，疊加地緣政治沖突升級，可能加劇市場(chǎng)供需失衡，現貨價(jià)格或將震蕩上行，但按慣例，11月下旬起市場(chǎng)進(jìn)入交易淡季，價(jià)格可能有所回調，波動(dòng)區間為80-90美元/磅。假設未來(lái)不發(fā)生其他重大突發(fā)事件，基于URC的短期A(yíng)RIMA模型，預計未來(lái)3個(gè)月現貨價(jià)格會(huì )在小幅上漲后回調。
二、中長(cháng)期-年度現貨價(jià)格預測指數（季度更新）
考慮到現貨價(jià)格和長(cháng)期價(jià)格均是市場(chǎng)行情的體現，影響二者的基本面要素大致相同，因此市場(chǎng)定性分析部分將合并闡述。需要關(guān)注的是，現貨價(jià)格受市場(chǎng)參與者情緒變化影響更大，對突發(fā)事件比較敏感，能夠反映天然鈾產(chǎn)品的市場(chǎng)屬性；長(cháng)期價(jià)格相對更加理性，主要受供需基本面及礦山成本影響，相對客觀(guān)地反映天然鈾產(chǎn)品本身的價(jià)值屬性。
三季度發(fā)生的影響國際天然鈾市場(chǎng)的重大因素包括：
需求方面，全球核電整體上維持向好發(fā)展預期，各主要核電國家都在重啟或擴大核電投入，與上季度研判基本一致，但美國大選進(jìn)程給核電發(fā)展帶來(lái)一定不確定性。
推動(dòng)核電維持向好發(fā)展預期的事件如下：
一是全球政策、行業(yè)動(dòng)向支持核電發(fā)展預期向上。歐美方面，法國、英國政府均擴大核電投入，并承諾未來(lái)對核電發(fā)展的支持，瑞士正在考慮取消核電禁令，瑞典與美國達成核能合作協(xié)議，同時(shí)美國正在推動(dòng)三里島、杜安阿諾德核電站的重啟。亞洲方面，哈薩克斯坦進(jìn)行核電全民公投，目前有超過(guò)70%的民眾支持發(fā)展核電。中國方面，核電發(fā)展提速，國常會(huì )新核準山東招遠等5個(gè)核電項目，共計11臺機組。
二是全球范圍內人工智能技術(shù)的發(fā)展為核電復蘇提供支撐。目前，人工智能技術(shù)龐大的用電需求正在加速推動(dòng)小堆的部署和技術(shù)創(chuàng )新，相較新能源，小堆具有全天候、穩定發(fā)電以及部署靈活的優(yōu)勢，契合數據中心的用電、用地需求，西方科技巨頭基本達成共識，積極參與推進(jìn)小堆的研發(fā)及部署，解決數據中心電力需求，“數據中心+核電”的合作模式日漸成熟，多個(gè)相關(guān)項目陸續問(wèn)世。
可能影響核電發(fā)展預期的事件如下：
美國總統大選結果對美國能源政策的演變起決定性作用，隨著(zhù)美國現任總統拜登退出本輪大選，哈里斯和特朗普角逐進(jìn)入最后的白熱化階段。民主黨和共和黨在能源政策方面的主張幾乎完全相反，哈里斯代表的民主黨支持發(fā)展清潔能源，主張取消石油和天然氣補貼，特朗普所代表的共和黨在政策上更加支持油氣產(chǎn)業(yè)等化石能源行業(yè)發(fā)展，如若其當選，或將減弱對美國未來(lái)核電發(fā)展的支持力度。
隨著(zhù)美聯(lián)儲開(kāi)啟降息窗口，融資環(huán)境改善，以SPUT為主的投資基金已經(jīng)重啟現貨采購，預計未來(lái)將逐步活躍，并在市場(chǎng)中扮演重要角色。
供應方面，整體預期較上季度略有改善，原因是哈原工調增了2024年產(chǎn)量預期，且2025年產(chǎn)量也較2024年有小幅增長(cháng)，但尼日爾政策不確定持續限制Somair礦生產(chǎn)，同時(shí)可能影響Imouraren、Madaouela、Azelik等項目的后續開(kāi)發(fā)，市場(chǎng)對未來(lái)供應端的恢復及提升持謹慎態(tài)度。
二次供應方面，全球地緣政治沖突加速演進(jìn)，各國戰略?xún)淝闆r不透明，去庫存節奏放緩，預計未來(lái)釋放到市場(chǎng)上的政府、商業(yè)庫存將會(huì )逐漸變少。
成本方面，哈薩克斯坦政府于7月宣布鈾礦開(kāi)采稅改革，哈原工未來(lái)成本壓力顯著(zhù)提升，一定程度上為鈾價(jià)提供支撐。截至目前，核電仍未被國際銀行納入貸款支持序列中，COP29峰會(huì )召開(kāi)在即，預計各國可能就該問(wèn)題達成一定共識，或將推動(dòng)國際銀行出臺實(shí)質(zhì)利好核電融資政策。
總體上看，未來(lái)幾年市場(chǎng)供需仍處于偏緊狀態(tài)，但有逐步緩解的趨勢。在全球用電需求不斷增長(cháng)的大背景下，各主要核電國家都在重啟或者擴大核電投資，地緣政治沖突導致的能源安全問(wèn)題也推動(dòng)許多新興國家將發(fā)展核電提上了日程，全球核電整體上維持向好發(fā)展預期。鑒于全球大部分礦山受惠于目前處于相對高位的鈾價(jià)，其生產(chǎn)均具備較好的經(jīng)濟效益，供給端的調整將跟上需求端增長(cháng)的步伐，供需的偏緊狀態(tài)或將逐步緩解。
基于URC自主研發(fā)的供需成本模型，本期略微下調了中長(cháng)期現貨價(jià)格指數。
三、中長(cháng)期-年度長(cháng)期價(jià)格預測指數（季度更新）
為進(jìn)一步完善天然鈾價(jià)格預測體系，研發(fā)了天然鈾長(cháng)期價(jià)格預測指數模型，從本期開(kāi)始，將按季度發(fā)布長(cháng)期價(jià)格預測指數，詳情見(jiàn)下。
天然鈾長(cháng)期價(jià)格（Long Price，簡(jiǎn)稱(chēng)LP）是買(mǎi)賣(mài)雙方簽署天然鈾長(cháng)期合同時(shí)的重要價(jià)格參考基準。相比于現貨價(jià)格，長(cháng)期價(jià)格相對更加穩定，主要體現市場(chǎng)供需基本面變化，受到市場(chǎng)情緒的影響相對有限?？傮w判斷，未來(lái)十年，核電需求增長(cháng)、礦山成本增加、通貨膨脹等因素將驅動(dòng)長(cháng)期價(jià)格保持上漲趨勢。但因不同時(shí)期市場(chǎng)基本面要素的影響不同，根據價(jià)格上漲節奏主要分為以下三個(gè)階段：
第一階段：2024-2026年，預計價(jià)格保持在80美元/磅的平臺期。原因有三，一是三倍核能目標在未來(lái)幾年實(shí)施的阻力較大，歐美核電企業(yè)對未來(lái)到2030年前核電需求的覆蓋率較高，且短期內歐美各國批量新建核電的可能性較小，核電企業(yè)采購長(cháng)貿合同的緊迫性不高。二是以SPUT為代表的投資基金有限購要求，現貨炒作的動(dòng)力有限，進(jìn)而對長(cháng)期價(jià)格帶動(dòng)作用有限。三是在當前價(jià)格水平下，各階段多個(gè)鈾礦項目在2024年上線(xiàn)或發(fā)布上線(xiàn)聲明。整體上，該階段需求保持穩定，供應雖跟不上需求，但顯著(zhù)增長(cháng)，歐美核電企業(yè)采購緊迫性較低，價(jià)格將保持在80美元/磅水平位。
第二階段：2027-2030年，價(jià)格穩步上漲至90美元/磅左右。全球核電需求穩步增長(cháng)，歐美核電企業(yè)將逐步加強對2030年后所需天然鈾的采購。屆時(shí)供應端在運項目還有小幅提產(chǎn)空間，新的高勘項目中，從做出投資決策到建設項目并投產(chǎn)，至少需要3-5年時(shí)間，在此期間幾乎不大可能有新的項目上線(xiàn)。整體上，該階段需求穩步增長(cháng)，供應增長(cháng)緩慢，價(jià)格將逐步上漲。
第三階段：2031-2035年，預計價(jià)格將緩慢上漲。該階段需求端繼續增長(cháng)，供應端雖然部分礦山因資源耗盡而停產(chǎn)，但多個(gè)新高勘項目將陸續投產(chǎn)，保證了供應的接續，但新礦山的成本將普遍高于老礦山。整體上看，供應端新舊項目的交接將使價(jià)格進(jìn)入緩慢上漲階段。
基于URC自主研發(fā)的供需成本模型，本期發(fā)布年度長(cháng)期價(jià)格預測指數。
